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來源 | 未來智庫

數(shù)字化：數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化已成趨勢(shì)

數(shù)據(jù)量及數(shù)據(jù)流量均快速增長(zhǎng)，后者漲勢(shì)更為迅猛。 互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展，帶來數(shù)據(jù)量爆發(fā)。據(jù) IDC 統(tǒng)計(jì)，2019 年全球產(chǎn)生的數(shù)據(jù)量為 41ZB，過去十年的 CAGR 接近 50%，預(yù)計(jì)到 2025 年全球數(shù)據(jù)量或高達(dá) 175ZB，2019-2025 年仍將維持近 30%的復(fù)合增速；數(shù)據(jù)流量的漲勢(shì)較數(shù)據(jù)量更為迅猛，根據(jù)愛立信和中國(guó)工信部統(tǒng)計(jì)，2019 年全球和中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)月度接入流量分別為 38EB 和 10.5EB，對(duì)應(yīng) 2014-2019 年 CAGR 分別為 75%和 139%，預(yù)計(jì)到 2025 年全球移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)月度接入流量將達(dá)到 160EB，其中 45%為 5G 流量，2019-2025 年復(fù)合增速為 27%。

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數(shù)字生態(tài)：“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的關(guān)鍵橋梁與主要手段

全球科網(wǎng)巨頭快速發(fā)展。乘互聯(lián)網(wǎng)東風(fēng)，全球主要科網(wǎng)巨頭營(yíng)收持續(xù)快速增長(zhǎng)，美國(guó) 五大巨頭 FAAMG 合計(jì)營(yíng)收于 2010 年尚不及 2000 億美元，而 2019 年已達(dá) 9000 億美元，且仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的勢(shì)頭；中國(guó)主要科網(wǎng)巨頭合計(jì)營(yíng)收于 2019 年突破 18,000 億元，近年來增勢(shì)更為迅猛。

消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)：主流企業(yè)活躍用戶快速增長(zhǎng)，短視頻、直播成為未來方向

消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)： 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接力 PC 互聯(lián)網(wǎng)，驅(qū)動(dòng)主流企業(yè) MAU、ARPU 快速增長(zhǎng)。主流消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭近年來迅猛發(fā)展，以全球社交網(wǎng)站巨頭 Facebook 為例，2019 年 Facebook 的全球 DAU 和 MAU 分別為 16.6 億和 25 億人，較 2010 年分別增長(zhǎng)了 4 倍和 3 倍；用戶 ARPU 的增長(zhǎng)則更為迅猛，2019 年的 205 美元較 2010 年增長(zhǎng)了 13 倍，2010- 2019 年復(fù)合增速達(dá) 33%。而就國(guó)內(nèi)即時(shí)通信及社交巨頭騰訊而言，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的微信接力 PC 互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的 QQ 驅(qū)動(dòng) MAU 增長(zhǎng)，且增勢(shì)更為陡峭，由 2012 年 Q4 的 1.6 億增長(zhǎng)至 2019 年 Q4 的 11.6 億，期間復(fù)合增速為 33%，騰訊亦憑借超高粘性的用戶基礎(chǔ)，利用流量進(jìn)行多元的 2C 變現(xiàn)。

短視頻： 乘 4G 流量激增之東風(fēng)異軍突起，雙強(qiáng)格局地位穩(wěn)固。背靠近年來飛速上升的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量，短視頻應(yīng)用在短短數(shù)年間便成長(zhǎng)為龐然大物，改變了科技互聯(lián)網(wǎng)行業(yè) 的競(jìng)爭(zhēng)格局。根據(jù) Questmobile 統(tǒng)計(jì)，2017Q1 短視頻應(yīng)用在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)長(zhǎng)中的占比僅為 4%，而到 2019Q3 這一數(shù)字便激增至 19%；2019 年 9 月用戶月總使用時(shí)長(zhǎng)增量中，僅短視頻就占據(jù) 64%，遠(yuǎn)超其他各類應(yīng)用。目前，抖音和快手的用戶規(guī)模遙遙領(lǐng)先于其他短視頻應(yīng)用，雙強(qiáng)格局地位穩(wěn)固，其中抖音的增長(zhǎng)勢(shì)頭更為迅猛。

直播：直播開始滲透到娛樂行業(yè)之外，全民直播時(shí)代到來。 在阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)、快手等移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的產(chǎn)品迭代以及數(shù)字化的趨勢(shì)下，直播正逐步從成熟的游戲娛樂中外擴(kuò)，“直播+”已經(jīng)成為確定性的外擴(kuò)趨勢(shì)。從近期的產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)看，除直播帶貨外，在線教育、在線醫(yī)療、在線辦公正通過直播的形式重新塑造行業(yè)形態(tài)，而以抖音、快手為代表的國(guó)民級(jí) APP 在切入直播后，亦為直播帶來更為充足的流量，在線直播正逐步成為移動(dòng) 互聯(lián)網(wǎng)的全新基礎(chǔ)工具，全民直播的時(shí)代即將開啟。

直播帶貨方面，根據(jù)艾媒咨詢預(yù)計(jì)，2020 年中國(guó)直播帶貨的市場(chǎng)規(guī)模（GMV）將達(dá) 到 9610 億，較 2019 年增長(zhǎng) 111%，而淘寶作為直播帶貨龍頭其 2019 年直播帶貨 GMV 接近 2500 億元，同比增長(zhǎng) 150%，疫情期間（2020 年 Q1）直播日活躍商家數(shù)亦是大幅增長(zhǎng) 88%，為國(guó)內(nèi)絕對(duì)龍頭。但抖音、快手亦加速了在直播帶貨領(lǐng)域的布局，以抖音為例，通過簽約羅永浩，獲取大量中年男性流量，并逐步豐富帶貨品類。同時(shí)對(duì)不適合在電商平臺(tái)交易的汽車、房地產(chǎn)等特殊商品，直播這一高互動(dòng)、高真實(shí)性的方式也將促進(jìn) B2C 商業(yè) 模式的迭代，實(shí)現(xiàn)線下場(chǎng)景在線化。

教育直播方面，疫情沖擊導(dǎo)致在校學(xué)生、課外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)全面取消線下課程，而直播恰為上述類型課程的最佳替代方案，基于龐大的在校學(xué)生規(guī)模以及復(fù)課安排，直播類教育異軍突起，以抖音為例，基于 DOU 知計(jì)劃積累的教育資源以及自有 K12 教學(xué) gogokid、開言英語等，抖音 2 月教育類直播爆發(fā)式增長(zhǎng)，主播數(shù)、場(chǎng)次、觀看人數(shù)較 1 月環(huán)比增長(zhǎng) 110%、 200%、550%，直播類型集中在 K12 及語言上。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（軟件&SaaS）：長(zhǎng)周期優(yōu)質(zhì)賽道，中期望維持 20%以上增速

SaaS：美股軟件板塊持續(xù)上行核心支撐。 截止 2019 年底，在過去的 5 年，美股 IGV ETF（北美軟件服務(wù)）上漲 189%，顯著跑贏標(biāo)普指數(shù)（67%）、納斯達(dá)克指數(shù)（107%），成為表現(xiàn)最好的科技子板塊之一，同時(shí)最近三年表現(xiàn)均跑贏同期標(biāo)普指數(shù)，超額收益明顯。我們繼續(xù)深究發(fā)現(xiàn)，美股軟件板塊中，新興 SaaS 企業(yè)、從傳統(tǒng)軟件轉(zhuǎn)型 SaaS 企業(yè)股價(jià) 表現(xiàn)尤為突出，并成為板塊上行核心支撐。反映到財(cái)務(wù)層面，則是新興 SaaS 企業(yè)的崛起，以及傳統(tǒng)軟件向 SaaS 的積極轉(zhuǎn)型，帶來了美股軟件營(yíng)收端成長(zhǎng)性、確定性的顯著改善，以及利潤(rùn)水平的顯著提升，例如過去 5 年，標(biāo)普軟件板塊 EBIT Margin 約提升 5pcts。

產(chǎn)品形態(tài)：從多點(diǎn)嘗試，走向聚焦于企業(yè)盈利能力、運(yùn)營(yíng)效率等。 2014 年，美股 SaaS 市場(chǎng)營(yíng)收主要集中于 ERP（37%）、CRM（30%）、溝通協(xié)作（14%）等板塊，到 2019 年，這一份額占比已經(jīng)發(fā)生明顯變化，CRM 占比明顯提升（44%），辦公套件、內(nèi)容管理等占比亦明顯提升，而 ERP 份額則壓縮至 17%。同時(shí)從當(dāng)前各主要軟件應(yīng)用 SaaS 滲透率來看，HRM、OA、CRM 等均已達(dá)到或超過 70%，其他子板塊較過去幾年亦有顯著提升。

總結(jié)發(fā)現(xiàn)，SaaS 營(yíng)收規(guī)模、滲透率表現(xiàn)突出的軟件子板塊具有如下典型特征：借助 SaaS 部署，能夠顯著提升上下游溝通效率，并進(jìn)而幫助企業(yè)提升對(duì)外盈利能力（比如 CRM 等），或?qū)?nèi)運(yùn)營(yíng)效率（比如 HRM、ERP、OA 等）等，這亦基本符合傳統(tǒng)軟件市場(chǎng)的基本規(guī)律。

軟件行業(yè)中長(zhǎng)期支撐：企業(yè)數(shù)字轉(zhuǎn)型、人力成本節(jié)約、科技周期等。 中期來看，我們判斷軟件板塊仍將是企業(yè) IT 支出中最具成長(zhǎng)性的子板塊。

SaaS 市場(chǎng)成長(zhǎng)性：中期有望維持 20%以上復(fù)合增速。 目前市場(chǎng)預(yù)期企業(yè)在軟件領(lǐng)域的支出仍有望保持 10%以上的復(fù)合增速?？紤]到企業(yè)軟件市場(chǎng)中長(zhǎng)期的較強(qiáng)支撐，以及當(dāng) 前 SaaS 逐步凸顯商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)、較低的市場(chǎng)滲透率（22.5%）等因素，我們預(yù)計(jì)全球 SaaS市場(chǎng)當(dāng)前高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，中期仍有望延續(xù)。目前 IDC 預(yù)計(jì)中期全球 SaaS 市場(chǎng)復(fù)合增速在 21%左右，考慮到疫情之后企業(yè)向云端遷移的大概率加速，我們判斷 IDC 當(dāng)前的預(yù)測(cè)仍偏保守。但短期來看，受疫情的影響，企業(yè) IT 支出下滑將是必然，同時(shí)很多即有的項(xiàng)目合同亦可能面臨合同重新商定、提高折扣率等可能，SaaS 企業(yè)面臨的短期陣痛不可避免。

物聯(lián)網(wǎng)：人聯(lián)網(wǎng)已臻飽和，萬物互聯(lián)剛剛啟航

物聯(lián)網(wǎng)：行業(yè)高速增長(zhǎng)，規(guī)模將超萬億美元。 據(jù) Statista 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017 年和 2020 年全球物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模分別為 1110 億美元和 2480 億美元，預(yù)計(jì)到 2025 年市場(chǎng)規(guī)模將會(huì) 達(dá)到 15670 億美元，CAGR 高達(dá) 39%。據(jù) IDC 調(diào)查報(bào)告顯示，中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng) 潛力廣闊，2022 年將超越美國(guó)成為最大的物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，占全球總規(guī)模的四分之一以上，以此計(jì)算的 2025 年中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模至少為 3918 億美元。

連接數(shù)：人聯(lián)網(wǎng)趨于飽和，物聯(lián)網(wǎng)勢(shì)頭正盛。 根據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商披露的數(shù)據(jù)，2017 年三大運(yùn)營(yíng)商人聯(lián)網(wǎng)及物聯(lián)網(wǎng)的連接數(shù)分別為 13.28 和 1.57 億，而 2019 年則分別為 15.95 和 12.31 億，人聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)僅增加 20%，而物聯(lián)網(wǎng)的連接數(shù)則上升近 7 倍；而根據(jù) 5G 物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的預(yù)測(cè)，NB-IOT 全球連接數(shù)也將在未來五年實(shí)現(xiàn)從 1 億連接到 10 億的邁進(jìn)，萬物互聯(lián)時(shí)代才剛剛啟航。

消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)：復(fù)合增長(zhǎng)率 20-30%，智能家居占比最高。 消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)與智能硬件銷售和提供面向消費(fèi)者的物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)息息相關(guān)。經(jīng)歷近年來的高速發(fā)展，消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng) 正逐漸走進(jìn)人們的生活，覆蓋了資訊娛樂、運(yùn)動(dòng)健康、智能家居、家庭安防等諸多應(yīng)用場(chǎng)景。根據(jù)艾瑞咨詢的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015 年至 2017 年間，全球消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)硬件的銷售額從 3,063 億美元增長(zhǎng)至 4,589 億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 26%，預(yù)計(jì)至 2022 年將達(dá)到 15,502 億美元，2017 年至 2022 年間年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 26.1%。2015 年至 2017 年間，消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)硬件數(shù)量從 30 億臺(tái)增長(zhǎng)到 49 億臺(tái)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 27.7%。預(yù)計(jì)至 2022 年，全球消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)硬件數(shù)量將達(dá)到 153 億臺(tái)，2017 年至 2022 年間年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 25.4%。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)：

GDP 占比持續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化空間巨大

我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模龐大，持續(xù)增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化。數(shù)字經(jīng)濟(jì)是以數(shù)字化的知識(shí)和信息為關(guān)鍵生產(chǎn)要素，以數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新為核心驅(qū)動(dòng)力，通過數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，加速重構(gòu)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與政府治理模式的新型經(jīng)濟(jì)形態(tài)，包括數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化兩大部分。 2018 年，我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到 31.3 萬億元，同比增長(zhǎng) 15.2%，占 GDP 的 34.8%，對(duì) GDP 的貢獻(xiàn)率達(dá)到 67.9%。并且，我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的占比高達(dá) 86.4%，數(shù)字化技術(shù)和服務(wù)加速向其他行業(yè)融合滲透，經(jīng)濟(jì)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速。

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投資建議

疫情加速全球數(shù)字化進(jìn)程，數(shù)字化疊加網(wǎng)絡(luò)化趨勢(shì)，驅(qū)動(dòng)企業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我們建議投資人從未來 2-3 年維度關(guān)注：平臺(tái)應(yīng)用類公司，如互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算巨頭，以及數(shù)字新基建領(lǐng)域的龍頭公司。重點(diǎn)建議關(guān)注的公司包括：騰訊控股、阿里巴巴、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、拼多多、京東、金蝶國(guó)際、金山辦公、用友網(wǎng)絡(luò)、恒生電子、東方財(cái)富、光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件、數(shù)據(jù)港、紫光股份、工業(yè)富聯(lián)、中國(guó)鐵塔、科大訊飛、海康威視等。

特別聲明：

文章來源：未來智庫

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