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企業(yè)爭相通過技術(shù)革新來領(lǐng)跑市場，機(jī)器人流程自動(dòng)化（RPA）技術(shù)更是將企業(yè)的效率和成本控制推向了新的高度。但當(dāng)人工智能（AI）的最新進(jìn)展——生成式AI登上舞臺時(shí)，它不僅帶來了變革的可能，還提出了一個(gè)緊迫的問題：傳統(tǒng)自動(dòng)化的未來將何去何從？
UiPath，一家在RPA領(lǐng)域內(nèi)名列前茅的公司，正面臨著這場技術(shù)革命的風(fēng)口浪尖。隨著生成式AI的興起，UiPath如何維持其行業(yè)領(lǐng)先地位，同時(shí)還要抓住這波新技術(shù)潮流的機(jī)遇，挑戰(zhàn)來自各方的競爭者。
01 UiPath、RPA和生成式AI
許多RPA軟件的付費(fèi)訂閱者提出了一個(gè)令人深思的問題：生成式人工智能是否將使RPA技術(shù)過時(shí)？這個(gè)問題引起了我們對UiPath（PATH）的關(guān)注，這是一家在機(jī)器人流程自動(dòng)化市場占據(jù)領(lǐng)先地位的公司。UiPath最近公布了其年度財(cái)報(bào)，并透露正在研發(fā)生成式AI功能。

UiPath將在2025年6月或之前開始向部分客戶展示他們的AI新產(chǎn)品
考慮到UiPath在超過10,830家公司中成功推廣了其自動(dòng)化解決方案，僅需在其平臺中加入生成式AI功能，就有可能實(shí)現(xiàn)更大的收益增長。雖然新入市的競爭者可能不構(gòu)成太大威脅，但現(xiàn)有的競爭對手可能通過采用AI技術(shù)來搶占更多市場份額。特別值得注意的是，UiPath在RPA領(lǐng)域的主要競爭者之一，微軟（MSFT），正在向UiPath提供生成式AI功能，這種伙伴關(guān)系在目前的情況下顯得尤為復(fù)雜。這種情況提出了一個(gè)問題：是否需要更加密切地關(guān)注我們的競爭對手？
UiPath表示，AI通過賦予自動(dòng)化工具學(xué)習(xí)閱讀、寫作、傾聽、識別模式及做出復(fù)雜決策的能力，極大地拓展了其功能。這種進(jìn)步預(yù)計(jì)將使公司能夠涉足更多用例，從而擴(kuò)大其潛在的市場規(guī)模（TAM）。然而，這些對生成式AI的期待和計(jì)劃，只有當(dāng)我們見到現(xiàn)有客戶帶來的收入增長實(shí)實(shí)在在地體現(xiàn)出來時(shí)，才能算是得到了驗(yàn)證。
在最近的一次財(cái)報(bào)電話會議上，分析師們熱切探討了AI帶來的機(jī)遇，特別提到了Cognition這家初創(chuàng)公司推出的受到社交媒體高度評價(jià)的新AI軟件工程師產(chǎn)品。作為回應(yīng)，UiPath介紹說，他們已經(jīng)內(nèi)部組建了一個(gè)頂尖的AI團(tuán)隊(duì)，旨在構(gòu)建一種基礎(chǔ)模型。這種模型結(jié)合了特定領(lǐng)域?qū)＜?，如會?jì)師或?qū)徲?jì)員的知識，以及如何利用系統(tǒng)應(yīng)用程序的操作技能。這正是去年3億美元研發(fā)開支所致力于實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。
02 UiPath的收入增長
對于一家擁有顛覆性技術(shù)的公司，其收入增長的可接受水平部分地取決于公司的規(guī)模。規(guī)模越大的公司，實(shí)現(xiàn)高增長率就越具挑戰(zhàn)性。當(dāng)企業(yè)嘗試在一個(gè)價(jià)值930億美元的市場中獲得份額時(shí)，收入增長率就成了衡量其市場份額獲取成功與否的關(guān)鍵指標(biāo)。一般而言，企業(yè)會期望至少實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的增長率。UiPath預(yù)計(jì)今年的增長率將與Palantir相似，預(yù)計(jì)接近20%，值得注意的是，UiPath的市場估值僅為三分之一。

來源：Nanalyze
去年，UiPath從新客戶中獲得的收入增長僅占總增長的12%，而來自現(xiàn)有客戶的增長占了88%。面對這樣的增長模式，公司在銷售和營銷上的投入高達(dá)7.13億美元，約占其總收入的55%，顯示了為吸引新客戶所付出的巨大成本。為了控制開支，公司已開始減少營運(yùn)費(fèi)用。盡管如此，去年公司還是實(shí)現(xiàn)了近3億美元的正營業(yè)現(xiàn)金流，使得其現(xiàn)金儲備增至18.7億美元。部分現(xiàn)金被用于回購股份，這些股份相較于市場上一些過度炒作的AI公司而言，似乎被低估。
03 商業(yè)擴(kuò)張與深化
凈留存率（NRR）告訴我們每年現(xiàn)有客戶的支出增加了多少，隨著新客戶變得更難獲得，這變得越來越重要。UiPath每年提供一次他們的NRR數(shù)字，目前為119%，相比去年的124%有所下降。雖然下降總是讓人擔(dān)憂，但它仍然處于SaaS公司期望的大約120%平均水平附近。通過查看每個(gè)收入類別的客戶凈增長，也可以衡量現(xiàn)有客戶的提升。
超過10萬美元：269客戶超過100萬美元一年：59客戶不足10萬美元一年：30客戶近期，UiPath平臺上新加入的低支出客戶數(shù)量正在快速下降，但隨著生成式人工智能（AI）技術(shù)的引入，這一趨勢有望發(fā)生變化。UiPath新推出的“AI AutoPilot”功能，雖然被某些人宣傳為可能取代微軟Copilot的工具（盡管這種比較可能并不十分重要），但它為開發(fā)人員提供了實(shí)用的新工具。“在某些情況下，高達(dá)1000家公司正在考察Autopilot，”UiPath在其財(cái)報(bào)電話會議中提到，從而令人聯(lián)想到Palantir AIP的情景。不過，僅僅是在非正式的場合展示一些演示工具，與在企業(yè)高層達(dá)成正式協(xié)議之間，仍有很大的距離。
相較于吸引新客戶，從現(xiàn)有客戶那里獲得更多收入往往更為容易。例如，GitLab和GitHub迅速推出了面向開發(fā)者的生成式AI工具，這些工具不僅提高了生產(chǎn)力，也為它們帶來了潛在的收入翻倍機(jī)會。同理，UiPath通過利用生成式AI，預(yù)計(jì)將開拓新的盈利途徑?？紤]到UiPath在無代碼和應(yīng)用測試領(lǐng)域與DevOps的交集，生成式AI的加入可能進(jìn)一步擴(kuò)大其市場潛力。

UiPath的930億美元TAM - 來源：UiPath
這引回到了分析師提出的關(guān)于UiPath計(jì)劃如何面對AI新進(jìn)入者競爭的問題。如果自主發(fā)展變成了一條無法通行的道路，他們顯然擁有充足的現(xiàn)金儲備來進(jìn)行戰(zhàn)略性收購。
04 對于UiPath股票的估值
在公司從虧損轉(zhuǎn)為盈利之前，我們使用一種簡單的估值比率（SVR）來評估它，這種比率基于公司當(dāng)前的收入水平。大約一年前，我們探討了UiPath的股票是否被低估了。那時(shí)，UiPath的SVR是7.5，而行業(yè)平均水平大約是6.5。下面是這個(gè)比率隨時(shí)間變化的趨勢圖：

來源：Nanalyze
估值比率的穩(wěn)定性說明了盡管AI行業(yè)炒作頻繁，但這并沒有對UiPath的估值造成影響，這是一個(gè)積極的信號。我們傾向于投資于那些估值合理的優(yōu)質(zhì)公司。雖然我們已經(jīng)將UiPath的持股比例提升至最大，但我們?nèi)匀粫紤]增持，特別是如果其SVR低于7（即上文提到的數(shù)據(jù)點(diǎn)的平均值）時(shí)，這將被視為一個(gè)吸引人的投資機(jī)會。這與UiPath上市初期的SVR大約為38形成了鮮明對比。
05 結(jié)論
機(jī)器人流程自動(dòng)化（RPA）為企業(yè)引入生成式人工智能（AI）提供了理想的起點(diǎn)。隨著自動(dòng)化技術(shù)變得更加智能，它們的功能不再局限于簡單地重復(fù)預(yù)設(shè)的任務(wù)（類似于宏命令的記錄和回放）。相反，這些技術(shù)正在進(jìn)化為能夠與人類通過電子郵件和聊天工具進(jìn)行無縫交流的智能助手，就像真正的同事一樣參與到工作流程中。
UiPath與其一大競爭對手微軟的合作關(guān)系復(fù)雜而微妙，它既帶來了合作的機(jī)會，也暗含了競爭的挑戰(zhàn)。我們期待UiPath能通過其OpenAI的應(yīng)用，提供超越微軟Copilot的附加價(jià)值。真正的試金石將是收入增長——這將直接反映出UiPath是否能通過引入更多創(chuàng)新功能來增強(qiáng)其市場地位，而非僅僅為了與競爭者保持同步。若凈留存率能再次顯示出上升的趨勢，這將是UiPath在其功能貨幣化方面取得成功的明確信號。

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